摘要：
这家凭借"非洲之王"称号在资本市场高歌猛进的隐形冠军，究竟遭遇了什么？
年出货量超 2 亿部手机的传音控股，在 2025 年营收基本面保持稳固的背景下，净利润却在一年间大幅蒸发 30 亿元。这家凭借"非洲之王"称号在资本市场高歌猛进的隐形冠军，究竟遭遇了什么？
据传音控股最新业绩报告显示，其 2025 年营收 655.68 亿元，同比微降 4.58%，但归属于母公司股东的净利润从上一年的 55.49 亿元骤降至 25.46 亿元，同比跌幅高达 54.11%。其净利率从长期维持的 8% 左右，腰斩至不足 4%。
这家曾以"极致性价比"和"深度本地化"横扫非洲的隐形冠军，正遭遇着多维冲击，曾经的非洲之王，将如何渡过这场难关？
辉煌的起点
理解传音的利润困境，首先要回溯其辉煌的起点。传音的成功，根植于一个精准的战略选择和一套极致的本地化能力。
在 2000 年代初国内手机市场杀成红海之时，创始人竺兆江凭借在波导任职时期开拓海外市场的经验，将目光投向了几乎被全球巨头忽视的非洲。这里没有成熟的品牌垄断，却有最真实的需求：价格要极低、电池要耐用、信号要强，最好能多放几张 SIM 卡。
传音抓住了这一切。它针对非洲消费者推出了支持四卡四待的手机，解决了跨运营商资费高昂的痛点；研发了基于深肤色人种面部特征的美颜算法，让自拍不再是一片模糊；配备了超大音量扬声器，以适应嘈杂的户外环境。
这些看似不起眼的"微创新"，结合难以置信的低价，让传音迅速成为非洲家喻户晓的品牌，筑起了一道看似坚固的护城河。在相当长一段时间里，传音享受着市场空白带来的高增长和高毛利红利，功能机业务一度贡献着超过 24% 的毛利率，成为其稳固的"利润粮仓"。
2019 年，传音在科创板上市，四年时间里，其收入便从当初的 253.46 亿元增长至巅峰期的超过 600 亿元，年复合增长率超过 30%。
尽管彼时传音在海外已横扫多个国家第一，但在国内，其品牌并不为人知。曾有传音员工感慨，传音的手机只在收入较低的国家售卖，主打千元机和几百元的手机。即便是卖得最贵的折叠屏，换算成人民币也只要 4000 元左右。而同样的价格，在国内基本只能买到入门旗舰机，大部分品牌的折叠屏手机售价都在 6000 元以上。
利润去哪了？
然而，当市场从蓝海变为红海，当全球产业周期与竞争格局发生剧变，过去的优势也可能成为今天的负担。传音那 30 亿消失的利润，正被"抽水机"加速抽走。
据 Counterpoint Research 显示，2025 年，全球存储芯片价格周期性暴涨，DRAM 和 NAND 闪存价格飙升超 40%。这对均价仅 300 余元人民币的传音手机是致命打击。瑞银分析指出，低端手机需提价 17% 才能对冲成本。但在价格极度敏感的非洲市场，提价空间极为有限，可能直接导致市场份额流失。传音被迫"内吞"成本，将真金白银拱手让给了三星、SK 海力士等巨头。
此外，过去传音在非洲是孤独的收割者，现在成了疲惫的防守者。据 Omdia 报告显示，小米、荣耀等国内巨头正以惊人的速度涌入非洲。为守住份额，传音不得不投入巨额销售费用和渠道补贴，陷入一场持续"放血"的价格肉搏战。其利润不仅被直接削薄，本应用于研发和品牌升级的战略资源也被严重挤压。
再者，传音高毛利的功能机业务，正随着非洲数字化进程而快速萎缩。财报数据显示，2025 年上半年，功能机业务收入占比已骤降至 5.86%，较 2022 年大幅收缩。取而代之的是毛利率更低的中低端智能机，其收入占比则高达 83.87%。这种"高利润业务收缩，低利润业务扩张"的产品结构代际倒挂，意味着传音"卖得越多，赚得越少"，整体毛利率被持续拉低。
面对主业利润的失血，竺兆江正在开启一场关于"第二曲线"的豪赌。传音拟通过港股 IPO 募资投入约 20 亿元强攻储能与两轮电动车，试图将非洲的手机渠道基因移植到能源领域。然而，新业务在 2025 年上半年的营收占比仅为 8.8%。在主战场遭遇小米、荣耀"降维打击"的当下，这种多线作战更像是在失血状态下的负重折返跑，新曲线能否跑赢利润下滑的斜率，仍是未定之天。
值得一提的是，硬件的低端红利已近尾声，AI 手机时代正强行拉高准入门槛。非洲年轻人开始向往搭载大模型的折叠屏，这意味着传音被迫卷入这场极其烧钱的军备竞赛。但在研发投入占比长期不足头部厂商一半的背景下，传音的 AI 转型更像是一场决定命运的"补课"之仗。
除了上述五只显性的"抽水机"，传音在狂飙突进中积累的深层组织与渠道隐忧，同样在默默侵蚀其肌体健康。
组织正面临"大公司病"挑战。从聚焦非洲到布局全球 70 多个市场，传音的人员和管理复杂度也在上升，这都将成为传音的挑战。
行业观察显示，非洲电商的兴起正在重塑手机销售渠道。随着非洲移动互联网普及，Jumia 等本土电商平台以及基于社交媒体的购物行为，正在分流年轻消费者。传音不得不投入资源平衡新旧渠道，并加速线上布局，这又是一笔高昂的转型成本。
一场非打不可的硬仗
30 亿利润的蒸发，标志着一个时代的终结：传音依靠市场空白和先发优势的"红利时代"悄然落幕。它必须转型为一个依靠技术创新、品牌溢价、运营效率和全球综合竞争力的玩家。这场利润保卫战，本质是一场全方位的升级战。
在决定赴港上市后不久，竺兆江在业绩沟通会上表示，公司已将 AI 技术融入终端，推出一键问屏、AI 搜索、通话摘要、AI Writing 等功能，旗下 AI 手机在影像增强、语音助手、AI 写作场景上已经实现广泛应用。
摆在传音面前的，也是一场难打的技术硬仗。
在中国市场，竞争者已经先行了数步，从荣耀的 AI 智能体点单，到豆包的原生 AI 手机，背后都是极强的技术体系支撑。
传音没有崩盘，它依然是非洲无可争议的王者。但这 30 亿的教训足够深刻。在商业世界里，没有永固的护城河，只有不断的自我革命。对于竺兆江和他的团队而言，如何让公司不仅做出"非洲人最爱的手机"，更能做出"能为股东持续创造丰厚利润的手机"，将是比当年开拓非洲更为严峻的考验。否则，这消失的 30 亿，可能仅仅只是一个开始。
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